國內的豆粕需求主要是飼用，其中豬料用得最多，今年以來，豆粕價格下跌幅度較大，菜粕替代減少，較多的飼料廠也對飼料配方做出了修改。通過調研我們了解到，雖然近期大豆到港量巨大，脹庫現象并未出現，并非飼料需求不差，而是豆粕添加比例上調使得其用量大增。

　　明年5月育肥豬增速放大 豆粕需求有望提振

　　豆粕、雜粕以及進口DDGS比價處于歷史低位，飼料企業紛紛上調豆粕添加比例，同時降低雜粕添加比例，以華南地區為例，禽料為降低配方成本，常添加5%-8%的雜粕，目前雜粕已經完全被豆粕所替代。水產料中的替代更加明顯，淡水魚料中菜粕的添加量通常在20%-35%，現在已經降至15%，有的企業已不再使用菜粕。豆粕正以其較高的性價比逐漸替代其他蛋白原料，2014年底替代已經發生，2015年將愈演愈烈。

　　但筆者認為替代這一現象僅僅在粕價大跌時候能顯現，未來一旦養殖效益回落，為了控制養殖成本，替代又會再次大量出現，因此養殖利潤保持較高水平是維持目前相對低的雜粕替代率的先決條件，后續的關鍵也就明晰了較高水平的養殖利潤能維持多久，當前高價豬肉能否推升豬周期的輪換導致生豬供應大幅增加，值得關注。

　　“豬周期”的循環軌跡一般是：肉價上漲——母豬存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——大量淘汰母豬——生豬供應減少——肉價上漲。至今年7月以來，生豬價格出現大幅上漲，自2015年3月見底之后，在9月份一度上漲至近18元每公斤，上漲幅度接近40%。

　　目前正處在肉價上漲到母豬存欄量大增的過度階段，但國家對養殖業相關的環保問題很關注，對小型養殖戶來說，解決養殖業的環保治理將推高養殖成本，這是制約生豬補欄的一個重要因素。目前能繁母豬和生豬的存欄量增加并不大，有數據顯示，9月份能繁母豬的總存欄量比上個月環比是增加了1.3%，依靠對育肥豬的補欄來減緩供應偏緊的壓力，很難徹底改變供應格局，未來能繁母豬逐漸出現增加是大勢所趨。

　　在新補欄的后備母豬產仔到仔豬育肥出欄之前，估計生豬價格都會表現相對強勢，后備母豬生長周期約3.5-4個月，配種后的母豬懷孕期為114天，分娩后的哺乳期為1個月，仔豬斷奶后步入育肥豬生長期，約5個月后出欄。從后備母豬補欄到育肥豬出欄共計約13.5-14個月，成熟母豬再孕到育肥豬出欄則只需10個月，因此通過分析豬價的變動邏輯，預計豬價高價將持續到2016年9月。

　　由此我們預計明年飼料配方中較低的雜粕率仍然會繼續維持，而明年5月份開始育肥豬增速會逐漸放大，屆時豆粕需求有望受到提振，同時考慮到明年3、4月份南美天氣的不確定性，筆者認為豆粕1605合約有望在明年3月之后表現強勢，觀察到近幾個交易日豆粕盤面價格大幅回落，1605合約已經跌破今年6月份的底部位置2455，建議近期在2430以下適當對1605合約左側布局多單。