一、能繁母豬存欄量再下降，2016年供應短缺更確定。

　　根據農業部最新數據，截止10月，全國能繁母豬存欄量環比下降0.1%，為3851萬頭；生豬總存欄環比增加0.3%，為39182萬頭。

　　在這一輪周期中，能繁母豬存欄量下降持續的時間超預期，也是有數據以來最長的一次。我們曾經在多次報告中總結過，本輪產能變化表現為淘汰積極，補欄謹慎。主要原因既有資金的因素（2013、2014年總體未實現盈利，2015年的盈利并未使得養殖戶資金獲得足夠增加），也有母豬使用周期的因素（2011年養殖戶大量補充了能繁母豬，按照4年的使用周期，今年將迎來大量到期淘汰），同時不容忽視的還有心理因素（過去兩年的行情反復，使得養殖戶在豬價出現調整時期，表現出擔憂情緒）。

　　因此，按照能繁母豬至商品豬的供應周期推算，明年年中供應缺口將達到最大。這意味著，豬價仍處于上行通道中。結合周期性規律，我們判斷這個價格頂點可能在明年9月。

　　而基于玉米等原料價格走低，預計明年單位養殖盈利將創新高（詳見我們于上周發布的報告《糧食價格下調對養殖業的影響——養殖單位盈利將擴大，國家調控邊界受限》）。

　　盡管目前豬價尚未啟動上漲，我們認為，主要原因仍然是季節性為主，大豬體重增加并且集中出欄，而消費不振，留給屠宰企業壓價收購的空間。未來繼續下跌的空間非常有限，預計最遲至11月底豬價的季節性調整就將結束。

　　禽類價格受制于父母代雞存欄高企，當前尚未啟動。我們判斷，其價格拐點將出現在明年3月份后。受豬雞比價關系拉動，及自身產能大幅收縮（我們測算，2016年父母代種雞存欄量將較今年下降15%左右）的影響，預計禽類產品價格向上彈性更大。

　　推薦生豬中的雛鷹農牧、牧原股份、大華農、正邦科技等；禽類的益生股份、民和股份、圣農發展等。

　　二、飼料、疫苗后養殖周期，重點推薦金宇集團、大北農。

　　從周期的角度來看，飼料、疫苗行業后養殖周期，預計明年隨著生豬存欄量增加，及養殖效益處于較好水平，這兩個行業的景氣度將逐步上行。我們判斷這個景氣轉折點可能在一季度后。

　　疫苗：未來3年的制度紅利中（政府招標采購逐步縮小范圍，支持市場苗），金宇集團因擁有市場上最具競爭力的口蹄疫品種，料將最受益。目前股價對應明年的估值29倍，我們認為合理估值應該在35倍以上。建議適時布局。

　　飼料：我們認為，中國農業的經營單元將是適度規模的家庭農場，分散的規模化將是中國農業生產主體的主要特征。這必然催生出巨大的農業服務需求，而這種服務不僅依賴于產品、技術指導，還依托于產業鏈的組織能力。從這個角度看，我們中長期看好大北農。