引言:玉米收儲政策的改變和玉米價格急跌近30%是近期國內農業板塊最大的變化之一,影響深遠。繼前期報告《從哪里來,到哪里去——臨時收儲改革脈絡梳理》之后,本文著重論述糧價下跌對上市公司的影響。

國內玉米價格開啟漫漫熊途。11年高點至今國際玉米跌幅達到60%左右,當前價格約900人民幣/噸。而國內玉米由于收儲政策,長期高于國際。

今年9月份,國家下調玉米收儲價格240元/噸,玉米價格很快從2500元/噸高點,下跌至現在的1900元/噸附近。我們預計后續政策改革仍將以市場化為主線,玉米仍有下跌空間。

玉米下跌對養殖產業鏈業績增厚較大。養殖成本中飼料占60-70%,玉米占飼料的60%,是最主要成本。我們測算玉米每跌100元/噸,養豬利潤增厚18元/頭,白雞則是0.27元/羽,黃雞0.3元/羽。假設16年玉米均價維持在2000元左右(十分保守的估計),距離15年均價下跌約400元。

養豬、白雞、黃雞、飼料企業分別增厚72元/頭、1.08元/羽、1.2元/羽、61元毛利/噸(約增加1.8個點的毛利率),考慮到收儲改革的持續推進,未來玉米價格可能繼續下跌至1600或者更低,利潤增厚十分可觀。

國際玉米價格下跌的3-4年間,催生泰森食品這樣的牛股。美國雞價持續上漲,玉米價格持續下跌,催生泰森食品(全球養雞企業排名第一)110%的超額收益(13元到47元)。類似的邏輯,荷美爾和史密斯菲爾德也有不錯的超額收益。而孟山都、迪爾由于農民收入下降導致銷售承壓,超額收益不佳。我國玉米價格剛開始下跌,相關上市公司有望復制美股的行情。

養殖鏈有望復制航空股的行情。原油占航空成本的40%。2014年原油下跌幅度一度達到60%。成本下降使得航空公司毛利接近翻倍,催生航空股2014年10月份翻倍行情。飼料之于養殖,如同原油之于航空。玉米價格的下跌將大量增厚養殖鏈業績(龍頭增厚30%以上,業績較差的公司以及養雞公司增厚幅度較大),推動股票走出類似行情。

投資建議:養殖產業鏈包括,養雞、養豬、飼料均受益。其中,養雞行業恰逢行業即將反轉,成本的節約對于盈虧平衡線附近、景氣向上行業彈性最大。我們重點公司:溫氏股份、圣農發展、牧原股份、正邦科技、天邦股份、海大集團、唐人神等。

風險提示:政策推進不及預期