【宏觀】姜超/顧瀟嘯：豬價還能漲多久？--通脹研究系列專題三

　　2015年以來，豬價大幅飆升，推動總體通脹不斷回升，在高利潤誘惑下，生豬和母豬存欄卻連續40個月下滑，傳統的豬周期貌似失靈了。豬周期失靈背后的原因是什么？豬價未來走勢如何？對總體通脹影響又如何？由于豬價對我國通脹走勢影響非常大，所以本專題將重點探討這些問題。

　　豬周期從正常到失靈。豬周期一般包含跨年度的大周期和季節性的小周期，且二者都會受到貨幣環境的影響。在大周期下，豬價上漲刺激養殖戶補欄，供給不斷增加后豬價回落，之后供給收縮又推升價格，再次進入新一輪周期。小周期主要受我國居民消費習慣影響，在一年之內呈季節性波動。10-14年這一波豬價和存欄量的變化就非常符合傳統豬周期的特點。但從15年3月至今，豬肉價格觸底反彈，從23.5元/千克的低點大幅上行至高點時的32.5元/千克，而母豬存欄罕見地從5000多萬頭的高點一路下行至當前的3752萬頭，生豬存欄量也從4.7億頭的高點大幅下降至最低點時的3.67億頭。即在價格大幅上行的情況下養殖戶卻在大規模地去產能，豬周期的調節失靈了。

　　本輪豬周期何以失靈？主動去產能：連年養殖虧損。由于前期高利潤率和政府加大補貼導致產能增加較多，豬價在2011年開始見頂回落。養豬利潤率也不斷降低，且僅虧損狀態就超過了2年時間，大大降低了養殖戶的生產積極性，有的甚至永久性地退出市場，是生豬和母豬存欄下降的重要原因。被動去產能：環保門檻提高。15年起，相繼開始執行新環保法、“水十條”等政策，為了達到環保標準，各省陸續設定禁養區，不斷關停禁養區內的養殖場和養殖專業戶。根據農業部的數據，2015年僅10個省份的環保禁養政策就影響生豬出欄量2000多萬頭，約占全國出欄總量的2.8%。環保禁養是15年以來存欄大降的重要原因。結構變化：轉型拖累供給。近兩年由于規模化養殖的改革力度加大以及環保政策的收緊，養豬模式從散養向規模化轉變，且散養戶退出速度較快。但由于用地審批、專業要求和進入門檻較高，規模化養豬增長速度較慢，所以在養殖模式轉變的過程中，存欄出現階段性下降。

　　未來豬價走勢如何？大周期：豬價處于高位，下行可能增大。首先，豬肉的消費需求較為平穩，所以需求端一般并不會成為主導長期豬價走勢的主因。其次，當前養豬利潤處于歷史最高點，養殖積極性大幅度提高，且養殖戶對環保政策有更長的反應時間，能繁母豬存欄數自16年3月開始已經保持基本穩定，預示產能和供給或已處于筑底階段。此外，規模化養殖提高了養豬效率，能在更低的存欄水平上保證產能。小周期：季節因素主導，短期可能小升。從歷年情況來看，8-10月期間供需關系趨于緊張，豬價環比會季節性回升，再加上洪災高溫的滯后影響，豬價短期仍有上行的可能。但從大周期來看，豬價已經處于高位，即使短期有所反彈，預計力度也會非常有限。

　　豬價推力漸弱，通脹短期無憂。考慮到季節因素的影響，我們假定未來一年豬價按照歷年平均走勢來變化。結果顯示，豬價同比增速將從5月份高點時的33.6%一路下行，明年二季度有望達到負值，對CPI同比的推動也將從0.77個百分點下滑至負值區間。盡管四季度由于低基數因素，豬價對通脹的推力會有所增大，但強度或與二季度不可同日而語。而且考慮到長期下行可能較大，豬價對通脹作用減弱的速度可能還會超出預期。總體來看，由于去年同期食品價格環比漲幅較大，我們預計8月CPI同比漲幅仍有望小幅下降，3季度CPI有望穩定在1.8%左右，但4季度存在小幅回升的風險。